| 贵金属：震荡微扬 静候晚间全球央行年会 周四贵金属市场总体震荡微扬，走势较为被动，为跟随美指及美债收益率波动。目前市场即 将进入交易维持三天的杰克逊霍尔全球央行年会事件。 昨日10Y美债收益率有较明显回落, 部分受7年期美债标售利率下跌影响，而本月 300亿美元的美联储美债缩表上限已达到，预 计亦将抑制 10Y 美债收益率的进一步上行。美联储加息方面，美联储官员齐发声，强调有必 要继续加息，亚特兰大联储主席博斯蒂克和费城联储主席哈克均表示尚未决定 9 月是加息 50个基点还是75个基点，堪萨斯城联储主席乔治认为利率将升至4%以上 ，圣路易斯联储 主席布拉德则表示其今年的预期利率水平为3.75-4%。根据CME美联储观察数据显示，交易 员于预期美联储的9月加息75BP概率为61%，与前一交易日基本持平，但11月加息幅度预 期从25BP上升至50BP。基金持仓看，昨日SPDR黄金ETF持仓维持在震荡984.38吨；i Shares 白银ETF持仓则减少67.37吨至14708.85吨。 今晚需重点关注美7月PCE物价、8月消费 者信心指数终值，以及晚间鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上讲话。操作上，晚间风险事 件前注意仓位控制或离场观望。 最新政经要闻 1.海关总署宣布，第九版出入境健康申明卡将于 8 月 31 日启用。第九版内容更优化，取 消了对出入境人员核酸检测信息、既往感染情况、疫苗接种日期的申报要求。 2.港股上演绝地大反攻。周四早间港股因台风休市，午后恢复交易，三大指数高开高走大 幅收涨，恒生指数收涨 3.63%报 19968.38点，恒生科技指数涨 6.01%，恒生国企指数涨 4.31%。大市成交 906.33 亿港元，南向资金净卖出 8.04 亿港元。恒生一级行业板块全 线收涨，科技、能源、医药股涨幅居前。科技龙头全线爆发，京东涨 11%领涨蓝筹，哔 哩哔哩涨超 10%，阿里巴巴涨近 9%。中国中免港股上市首日一度破发，最终平盘报收。 3.拒绝做“打工人”，广汽集团启动自主电池项目。广汽集团昨晚公告称，拟设立绿擎电池 公司，开展自主电池产业化建设，项目总投资 109亿元；同时其参股公司广州巨湾技研 有限公司将投建电池生产基地，量产极速充电动力电池的电芯、模组以及 PACK 系统， 项目总投资 36.9 亿元。今年 7 月份，广汽集团董事长曾庆洪在 2022 世界动力电池大会 上表示，动力电池占整车成本的 40%-60%，且还在不断上涨，目前除特斯拉和比亚迪外 的新能源整车厂都是亏损的，笑称公司是在为电池厂打。 4.美国三大股指全线收涨，道指涨 0.98%报 33291.78 点，标普 500指数涨 1.41%报4199.12 点，纳指涨 1.67%报 12639.27 点。波音涨 3.6%，英特尔涨 3.04%，领涨道指。万得美国 TAMAMA 科技指数涨 1.65%，脸书涨 3.38%，特斯拉跌 0.35%；中概股多数上涨，金太阳 教育涨 38%，富途控股涨 12.75%。 金融期货早评 股指：继续关注 IH 权重股的优异表现大概率是和国常会释放出的利好有关系。昨晚国常会宣布了稳经济一揽子 政策的 19 项接续政策，其中提到增加 3000 亿元以上政策性开发性金融工具额度和依法用 好 5000 多亿元专项债结存限额，这可以视为是增量政策。另一方面也提到了允许地方“一 城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求，这意味着地方对房地产的权限 进一步加大，也有利于地产的企稳。此外，支持中央发电企业等发行 2000 亿元债券，也是 为近期的能源紧张问题提供缓解的助力。 简单来说，权重股的爆发是积蓄已久，和利好推动两方面的作用。昨日，IH四合约继续保持 升水态势，我们觉得基本面越来越支持IH走强，但数据上可能还缺乏支持，因此，其可持 续性，以及盘面风格是否会切换，还需要继续观察。 策略上我们更关注IH的建仓机会，从4月底至今，IH在2700点一线的支撑很强，无论是 盘面表现还是基本面都在此有助力，因此，如果要建多头仓位，可以考虑在2700点附近进 场。IH多头仓位的风险点依然在于不确定后续何时能够上涨。 国债：续接政策出台 周四国债期货早盘低开，全天震荡下行跌幅扩大，尾盘明显收跌。公开市场方面，今日共 20 亿逆回购到期，央行等量续作，当日资金零投放零回笼。资金价格小幅上行，流动性边际收 紧，银行间隔夜质押回购上行3bp, 7天期利率上行接近8bp。目前7天期回购已经能够覆 盖跨月时点，月末资金压力下小幅上行，但流动性整体充裕的环境不改。 周三国常会部署了一揽子政策的19 项续接政策，加力巩固经济恢复发展基础。具体来看， 主要包括新增了 3000 亿元政策性开发性金融工具并且指示 5000 亿专项债地方结余限额在 10 月底前发行完毕等。本次政策基本延续了此前一揽子政策的思路，但本质上属于增量政 策，对于专项债限额的使用也能够平息此前市场对于四季度财政政策空窗期的担忧。整体来 看政策目的依旧是推动基本面平稳修复，随着后续细则出台以及各地方不断落实，经济预期 也将会稳中回升。续接政策的出台印证了我们前期对于降息后会继续有政策落地配合的观 点，而随着风险偏好的修复，利率继续向下突破的概率也逐渐变小，短期内震荡延续。 外汇：加息态度决定中短期走势——不破不立，破而后立 【行情回顾】：8月25日，在岸美元兑人民币(16:30)收盘价为6.8503，较前一交易日升 值 151 个基点；人民币中间价当日报 6.8536，调升 148 个基点；离岸美元兑人民币汇率 (16:30)收盘价为6.8580，前一交易日升值195 基点；美元指数震荡上涨。 【消息面】：1)8 月 25 日，美联储博斯蒂克表示，更强劲的经济数据表现可能会促使美联 储加息 75 个基点，在加息 50 个基点和 75 个基点之间存在分歧。 2)德国第二季度未季调 GDP同比终值增1.8%,预期增1.5%,初值增1.5%；季调后GDP环比终值增0. 1%,预期持平， 初值持平，同比终值增1.7%，预期增1.4%，初值增1.4%。3)美国第二季度实际GDP年化 季率修正值降0. 6%,预期降0. 8%,初值降0. 9%。 4)美国上周初请失业金人数为24. 3万人, 预期25.3万人,前值自25万人修正至24.5万人。 5) 8月25日,欧洲央行会议纪要显示, 成员们一致认为,在货币政策正常化的道路上采取进一步措施是适当的；近期通胀压力加剧, 中期通胀风险有所增加；成员一致支持传导保护工具(TPI)；很多成员认为，欧洲央行将关 键利率上调50个基点是合适的；管理委员会没有改变对加息周期最终利率的评估。 【走势点评】：昨日,美元指数基本维持区间震荡,整体前几个交易日如我们预期,未明显 有向上或向下的突破。昨日欧元区会议纪要对欧元提供一定支撑,但随后公布的美国二季度 实际 GDP 年化率修正值及申请失业金人数均好于预期,有美联储官员引导经济数据好可能 加息75基点的概率更大，美元指数反弹压制欧元。关注今日PCE数据及杰克逊霍尔会议信 息。当下汇率走势处于一个风险较高的阶段,警惕拐头风险,建议投资者谨慎操作,保持风 险中性。 以上评论由分析师戴朝盛(Z0014822)、张思仪(Z0013854)、高翔(Z0016413 )、周骥(Z0017101) 提供。 大宗商品早评 黑色早评 螺纹钢：市场更愿意相信更差的数据 钢联周度数据公布，螺纹钢产量增加4.28万吨至269.46万吨，厂库增加4.55万吨至213.16 万吨，社库减少 19.81 万吨至 508.25 万吨，总库存减 15.26 万吨至 721.41 万吨，表需减 26.53 万吨。钢联和钢谷的数据再一次劈叉，市场再次选择相信了更悲观的数据，反映了市 场信心的疲弱。地产的需求的现实仍然不容乐观，并且保交楼并不会利好短期螺纹钢的需求， 反而对资金有所挤兑。库存的直供数据仍在走弱，真实需求仍很疲软。新房库存不断上升， 房企去化回款压力仍大。如果后期需求数据不及预期，螺纹钢价格恐复现6月的行情。目前 反弹的高点都是做空布局的比较好的机会。其他需要注意的是，目前螺纹钢10月合约持仓 较往年多很多，多空博弈激烈，后期波动率将加大。预计螺纹钢价格震荡运行，操作性价比 上看逢高布空更佳。 热卷：供求平稳，卷螺差缩小 钢联热卷周度数据公布，产量增0.11万吨至292.11万吨，厂库增2.78万吨至85.34万吨， 社库减10.22万吨至256.35万吨，总库存减7.44万吨至341.69万吨，表观需求量减2.9 万吨至 299.55 万吨。热卷供求关系较为平稳，其中库存端各地区都在去库，前期一直累库 的华东热卷库存出现去库迹象。同时后期有更多钢厂宣布轧线检修计划，并且有部分铁水转 向建材生产。预计热卷价格震荡运行，操作性价比上看逢高布空更佳。同时基差低，适合卖 出套保入场 铁矿石：下游需求疲弱，不宜追多 本周铁水产量环比增加3.62万吨，钢厂复产节奏放慢。五大钢材总产量环比增2.31万吨， 增速放缓，表观需求量大减28.48万吨，为近4周之最。贸易投机加强导致铁矿石进口利润 倒挂，钢厂售卖高价海飘货。区域内铁矿供应依旧充足，少部分钢厂有采购需求，其余多持 观望状态，低库存生产，采购较谨慎。关注内外盘期限结构的不同对价格的支撑。预计铁矿 价格有所支撑，但不宜追多，在下游需求仍疲弱的情况下，操作性价比上看逢高空为宜。 硅铁：疫情扰动兰炭供应，硅铁短期偏强震荡，警惕成材负反馈 受疫情影响，山西盐湖区、陕西神木部分区域出现物流受阻情况，兰炭供应受到干扰，价格 有提涨。今日现货弱于期货，基差缩小，产区利润为-567-377 左右，仅有青海宁夏产区有理 论上的即期生产利润，当前估值中性。需求端，但是气温下降增强成材复产预期，预计各地 气温降低钢厂限电缓解后，钢厂补库会带动一定的硅铁需求，钢招启动带动短期成交转好， 本周预计日均铁水产量达到 225 万吨以上，但是进一步的复产空间还是需要成材下游需求 的转好。金属镁重新下跌后利润转弱，硅铁炼镁需求预计同步转弱。供应端来说，硅铁今年 主要受到利润偏低的影响而维持低开工率生产，受到限电的扰动较小，但是短期兰炭的上涨 对于利润有一定压缩，压制了复产的预期，在成材旺季表需博弈没出结果前，短期供需偏紧 带动硅铁短期偏强，但是中期来看，成材需求依然有可能产生负反馈带动硅铁下跌。 硅锰：钢厂限电有望缓解，硅锰短期偏强震荡，警惕成材负反馈 现货端：9月钢招展开，市场询单尚可，成本高位，厂家低价惜售。 6517 硅锰合格块现金出 厂北方 7000-7150 元/吨，南方 7100-7250 元/吨。天津港锰矿成交持续偏弱运行，锰矿库存 累库施压锰矿贸易商降价。供应端，随着锰矿下跌，利润的边际好转，市场预期会有更多的 硅锰厂家复产,但是预计低利润下复产偏慢。需求端,预计各地气温降低钢厂限电缓解后, 电炉开工率提升叠加钢厂补库会带动一定的硅锰需求,根据本日钢联数据,五大钢种产量环 比上周增加 2.31 万吨,螺纹钢产量环比增加 4.28万吨,本周预计日均铁水产量达到225万 吨以上,但是进一步的复产空间还是需要成材下游需求的转好。硅锰在高库存和成本支撑弱 化的预期下,不具备很强明显的向上驱动,建议在硅铁2301 与硅锰2301 价差回到300附近 进行多硅铁空硅锰的套利操作。 焦煤：偏空,但是疫情有边际影响 昨天焦煤先涨后跌。昨天消息比较多。钢联钢材数据出炉,螺纹的数据比较差,产量微增（这 个和钢谷的数据有出入,可能是因为钢谷数据偏中西部一些,电炉数据占比多）,社库降, 厂库微涨,表需降的比较多。受这个数据影响,昨天黑色收盘也是比较疲软。 具体到焦煤,昨天煤炭表现非常强势,二级市场煤炭股连续大涨。消息方面,近来疫情影响 比较严重,昨日荣乌高速公沟出口落地核酸混检中发现阳性,这个事情影响还是比较严重的, 主要是内蒙乌海到山东的交通,后续需要进一步跟踪（主要怕进一步核酸检测中出现新的阳 性,这个有不确定性）。 整体来看, 01 合约还是偏震荡看待,高抛低吸是胜率比较高（但是赔率不怎么高）的策略, 我们对远月偏空一些,但是最佳入场点要等旺季证伪。 焦炭：第三轮提涨博弈激烈 昨天焦炭偏强震荡。第三轮还是没有结果,最近焦炭也没有什么特别消息。昨天主要还是交 易焦煤的疫情影响和下游钢材数据的疲软。双焦的数据还可以,焦煤上游保持了去库,利润 还是很高。 我们对双焦长期偏空的理由还是周期下行+上游利润太高。这种行情中,可能焦化利润有一 些机会,“上涨缩利润,下跌扩利润”也算是双焦行业的特点了。 整体来看,我们还是对双焦偏空一些,或者说对黑色偏空一些,今年的旺季笔者认为还是会 被证伪,只是做空的点位在没有证伪前比较难把握。 玻璃：金九银十产销不旺,左侧难 昨日,玻璃01 合约震荡,收于1454。 昨日,产销沙和刚好100,华东华中地区依旧疲软。本周累库3.50%。 首先,玻璃是个不太适合左侧的品种,低估值、成本亏损均不构成驱动玻璃价格向上的必然 条件。现实角度,玻璃厂的产销依旧疲软,各地现货价格出现下调。预期角度,供应端弹性 较小,冷修预期不足；需求房地产存在利多政策,但保交楼是否能兑现在 01 合约存在较大 的分歧,中期房地产依旧较难带动玻璃需求。因此即使 01 合约大幅贴水,估值偏低,也较 难形成向上的驱动。但短期内,限电逐渐放松,前期钢化企业开工下滑得厉害,短期内预计 有所修复,同时部分地区疫情解封后预计存在备货需求,叠加金九银十的玻璃需求面临环比 好转,玻璃短期存在一定的支撑。但是即使有环比好转的预期,产销的弱依旧较难有说服力 的去做多。策略上,玻璃长期依旧是逢高空的品种,但短期建议观望。 纯碱：检修继续,仍处去库窗口 昨日，纯碱01走强后回落，收于2380。 碱厂去库5.65万吨，交割库去库0.77万吨，环比去库加速。同时，某碱厂重碱和轻碱9月 订单接满，此消息较为利多，前期轻碱的表需严重下滑，限电放松后开工预计有所回升，但 对于此类下游备库较低的品种，表虚低位待库存消耗后容易出现集中补库，虽此预期有待进 一步库存和产量来验证，但此消息确实释放出轻碱需求有好转的信号。 长期来看，供应、浮法、出口均存在着利空好的预期，但轻重碱下游的低库存可能释放出的 刚需补库，或中游低库存可能的投机性需求，又或是光伏投产的原料备库，都是可能导致纯 碱库存扭转的路径。本轮上涨大体已经兑现两周双去库的现实。下周，伴随8月装置计划检 修，纯碱预计延续去库趋势，弱预期大体反应在深back中，而去库是修估值的驱动，01可 以选择逢低买。 以上评论由分析师盛明星(Z0017035)、李嘉豪(Z00180077)以及助理分析师李春阳 (F03086646)、周甫翰(F03095899)、刘思亮(F03099747)提供。 农产品早评 白糖：依旧疲软 国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周四收盘下跌，但仍位于近期交投区间内。 国内方面，郑糖昨日夜盘低开创新低后维持震荡。现货方面，南宁站台报价5710元/吨，昆 明报价5630-5690元/吨。 操作上，短期糖价表现非常弱势，后续维持震荡偏弱格局。 苹果：关注回撤接多机会 产区情况看，山东纸袋嘎啦上货量增加及质量问题，价格有所回落，栖霞观里70起步一般 货价格 1.8-2.2 元/斤， 70 起步好货价格 2.6-2.7 元/斤，纸袋红将军开始摘袋。陕西洛川 纸袋嘎啦好货订购积极，槐柏镇纸袋嘎啦 70 起步好货 4.7-4.8 元/斤，一般质量货源 3.4- 3.9元/斤。富县羊泉镇纸袋嘎啦70起步4-4.6元/斤，高价货源5.2元/斤。渭南合阳甘井 镇纸袋嘎啦二茬货 70 起步 2-2.6 元/斤。山西运城万荣光果嘎啦交易进入后期， 65 起步青 红部分货源1.2-1.3元/斤。甘肃天水秦安花牛陆续下树， 75拉长果4.5-5.2元/斤，去年 同期为2.4-2.5元/斤，麦积区柏阳镇花牛少量下树， 75拉长果4-5元/斤，去年同期2元/ 斤左右。 销区情况看，山东中秋备货提振冷库包装有所增加，近期销区温度有所下降，或利用苹果销 售。 盘面情况看，昨日苹果期货维持震荡，日内一度再创新高，回撤接多为主。 生猪：突破压力，继续上行 【期货动态】09合约今日继续窄幅震荡，收于21600元/吨，涨幅0.91%， 01 主力合约突破 压力位，收于 23710，创出历史新高，涨幅 1.80%。 【现货报价】昨日全国生猪均价为22. 17元/公斤,下跌0. 05元/公斤。其中河南、湖南、 辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为22. 05元/公斤、21 . 9元/公斤、21 . 54元/公斤、21 . 84 元/公斤、24. 56元/公斤,四川上涨0. 2元/公斤、广东不变,其余三地分别下跌0. 09、0. 1、 0.1 元/公斤,全国猪价小幅下调。 【现货分析】 1.供应端：生猪供应逻辑未变,当前市场的看涨情绪驱动压栏行为以及二次育肥补栏量增加, 但养殖端补栏较为冷静,仔猪价格并没有出现大幅的上涨； 2.需求端,今年中秋较早,也使得生猪的收购提前,消费有一定的回暖,但近期价格的上涨 还是由于供给端的收缩,随着天气转凉,需求有进一步向好的趋势； 3.从现货来看,在天气如此炎热、消费触底的夏季,猪价能够站稳21 元/公斤,说明目前市 场上生猪的供应是相对偏紧的,面对接下去需求的回升,转远月主逻辑未发生改变,继续看 多； 【技术分析】09 合约持仓量继续缩减,临近交割,价格较难超过前期高点,考虑止盈或减 仓,不建议投资者继续入场；远月继续旗形整理,今日突破压力位,走出新高,上行突破趋 势初步形成； 【观点】因此,结合期现两端,近月临近交割月,一般投资者可以考虑逐步平仓退出市场；远月仍可逢低做多,昨日提到震荡回调的时候是可以考虑入场的,持仓的投资者则需守住自 己的仓位； 【风险提示】需持续关注疫情与经济形势严峻的大环境下九月的需求情况是否能达到当今人 们的预期。 红枣：关注需求恢复情况 产区方面,部分团场因前期高温落果较为明显,产量预计仍少于前年,近期部分地区雨水天 气增多,存在少量裂口。 销区方面,随着中秋临近,客商开始备货,市场走货略有好转,其中中低价位货源市场接受 度较高。 昨日郑商所红枣仓单为 10453张,价格上涨近1.5%,关注客商备货情况,短期预计红枣价 格将保持震荡偏强。 棉花：小幅区间震荡 洲际交易所（ICE）期棉小幅上涨。 自6月1 日至8月17日,受西南季风影响,印度全国累计降水较往年正常水平增加约9.5%, 但中部及南部半岛增加超20%,而东部及东北地区减少约18%,后期这部分地区或出现强降 雨,分布不均或将改善。 昨日夜盘,郑棉上涨超0.5%。目前旺季临近,下游订单情况略有好转,但仍明显不足,纱厂 皮棉采购保持随用随买,仍以内地库资源为主,新疆资源仍受疫情影响,出货受阻,江浙地 区目前受限电影响仍较为显著,开机率维持低位。 短期关注南方地区降温后开机率是否有所好转以及需求恢复情况,预计棉价保持震荡走势。 油脂油料：动荡加剧 油料：隔夜CBOT美豆明显回撤，考虑美豆多单多已获利离场，国内豆粕跟随走弱，预期今 日同样表现宽幅波动。长期来看，随着国际和国内大豆在11 月纷纷上市，南美大豆即将开 启种植且预估种植面积增加，后续供给有好转预期的背景下，国内豆粕利润的打开方式可能 是以原材料下跌的方式给出，豆粕价格可能也会跟随原料螺旋走弱。当前的蛋白粕主要因为 旧季供给不足而价格依旧高企，但在远期预估充裕的情况下，可以考虑逐步布局远月蛋白粕 空单，由于本周会发布 USDA 面积修正报告及 Pro Farmer 调研报告影响行情，短期可能令价 格强劲，未入场空单建议暂时规避，已入场空单建议按照风险接受度设好止损。 油脂：隔夜盘面油脂震荡整理，三大油脂表现疲弱。棕油端据外电消息印尼考虑将出口豁免 延长至10.31，成本的下调明显对棕油形成利空打击，此外随着国内买船将要到港，部分地 区棕油基差开始走弱，棕油价格短期预计面临调整。而对于豆油端，由于榨利低迷或其他原 因导致了压榨减少，尽管受相关油脂价格下跌影响豆油盘面可能略微承压，但近期供给紧张 情况下，预期豆油近端基差依旧表现强势，对盘面价格同样形成了从近到远的拉扯。菜油端 近月随着俄乌出口的不断修复，供给恢复令价格承压；远月随着加菜籽的收获上市，菜油供 给也会不断恢复，远月价格压力持续。因此考虑在印尼供给绝对充足，马来库存持续恢复的 情况下，油脂的总供给持续边际走松，整体依旧偏空看待，建议择机短空参与 01 油脂，前 期做扩价差策略考虑逐步离场。 以上评论由分析师边舒扬(Z0012647)及助理分析师周昱宇(F03091976 )、陈嘉宁 (F03094811)、王一帆(F03099649)提供。 能源化工早评 原油：油价结束连续上涨，开始回落 截至8月25日收盘：10月WTI跌2.37报92.52美元/桶，跌幅2.5%；10月布伦特跌1.88 报99. 34美元/桶，跌幅1.86%。中国原油期货SC主力2210收涨21.1元/桶，至739.9元/ 桶。从消息面来看，一是，周五美联储即将举行杰克逊霍尔研讨会，美联储官员一直在对经 济政策进行鹰派暗示，届时主席鲍威尔将发表讲话。加息通常被视为不利于原油需求，目的 是为经济降温。二是，8月19日当周EIA原油库存减少328.2万桶，上周美国国内原油产 量减少10万桶至1200万桶/日。美国上周原油出口减少82.3万桶/日至417.7万桶/日。美 国上周战略石油储备(SPR)库存减少809. 1万桶至4.531亿桶，整体利多油价。三是，在 伊核协议谈判进展方面，伊朗已收到美国对欧盟协议草案的回应，德黑兰已经开始评估美国 的回应。不过，阿拉伯电视台报道称，美国拒绝了伊朗提出的所有附加条件，敦促伊朗取消 对国际核查的任何限制。美方还表示，不应该允许伊朗浓缩铀纯度超过 4%。在收到美国方 面的回应后，欧洲正在与伊朗核协议各方接触，以组织新一轮谈判。当前市场交易逻辑是俄 罗斯减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡，短期来看， 伊核谈判取进展和 OPEC 是否减产是影响油价波动的最大因素，国内 SC 近月合约因仓单较 少，价格波动不确定性增大，建议暂时保持观望。 燃料油：低硫仓单注册小幅增加，对价格产生一定抑制 截止到夜盘，LU10下跌45元/吨，报价5246元/吨，升水新加坡09纸货28. 9美元/吨， FU01 上涨 25 元/吨，报价 3362 元/吨，升水新加坡 12 月纸货 14 美元/吨。从基本面来看， 当前国际船运市场有所恢复，但行运指数走低，对需求端的提振有限，在库存方面， 上周 新加坡燃料油库存增加38.99万吨至332万吨，国内LU期货库存增加至10540吨，FU期货 库存维持在3860吨。当前高低硫价格的涨跌主要来源于原油端的影响，但高低硫价格差异 主要来源于供给端的扰动，柴油裂解维持高位，但国内仓单增加，短期对低硫起到一定抑制 作用，可短期适当空配，对于高硫来讲，估值部分已经得到修复，利空情绪已经缓解，整体 来看，暂无明显入场机会，建议保持观望。 LPG：内外价差和期现出现套利空间，单边承压 估值。受下半年燃料需求旺季影响，FEI/MOPJ价差走势强于FEI/brent比价，FEI/MOPJ价 差继续走强，仍有提升空间；FEI/Brent比价受PDH低开工率短期继续提升力度或有限，窄 幅波动。 PDH利润。PDH利润继续回落，PDH利润整体呈现区间波动，当前PDH利润已逐步回落至区 间下轨，等待做PDH利润回归的可能性。 内外价差。单考虑汇率换算，PG2210与外盘FEI纸货价差至130美元/吨的高位，买外抛内 的性价比较高，目标位90-100。 LPG单边，谨慎追高。昨日华东地区民用气价格涨100元/吨至5400元/吨附近，PG2209夜 盘收于 5731，华东地区继续出现交割利润，观察华东地区仓单的变化。同时，内外价差继续 走强，买外抛内的策略昨日成交较多，对内盘期货形成压制。期货盘面大幅走强后，内外价 差和期现价差均出现套利空间，短期盘面压力增大。 沥青：现货意外调降，盘面或进一步调整 昨日夜间原油高位调整，叠加昨日山东现货意外调降50元/吨，因此预计今日期货12盘面 有进一步调整，下方可能冲击3800元/吨支撑，我们近期提示的区间震荡下沿或有所调整， 但基于目前的低库存现状和山东主流4300左右的现货水平，暂时下方空间亦不必特别悲观， 而且9月能否兑现地炼30几万吨的增产量依然有变数。产销端，昨日百川公布的排产计划 亦将 9 月计划大增 40 万吨（主要增量还是地炼），预计在供需端 9 月进入过剩格局转为累 库，因此未来沥青的单边多头需要谨慎，下方虽暂时有基差和低库存的现实支撑，但上方空 间必然会受到估值端的压制。成本端原油当前不确定性依然较大，自身基本面依然偏紧（美 国对伊态度、欧洲能源现状）。我们昨日提示BU2212合约前期多单在4000以上逐渐减仓后， 下方支撑位参考 3800-3900 一带。 甲醇：供应端压力逐步积累 昨日消息，内蒙久泰200 万吨甲醇接近投产，宁夏鲲鹏 9 月 13号开启外售，西南装置逐步 回归，伊朗除了卡维其余逐步回归，另外还有宝丰投产有待确认，整体01压力较大。本周 甲醇延续前期格局，矛盾主要兑现在估值端，成本端外盘天然气+内盘煤的强支撑，煤炭坑 口价格继续上行，外盘天然气价格再创新高， ttf 突破 300 大关，同时伊朗工厂对部分长约 毁约，引发进口缩量的担忧，导致近期盘面甲醇偏强，但我们认为短期不急于下结论，仍需 要进一步观察。上方则是极弱的烯烃单体带来的强压力，最终兑现的 结果就是供应进口缩 量+煤制大面积减产，需求端则是 MTO 大面积降负荷，上下游彼此互相摆烂比比谁更烂，甲 醇属实是面临上下两难的肉夹馍行情。这种行情当中去博弈供需或者计算平衡表其实意义很 低，即使累库或者去库，上下游如此利润可以空的空间真的很小，一旦利润略微压缩又或许 会出现新的边际停车，即换言之，目前甲醇的价格矛盾并不在自身，而在于整个能源端到终 端的利润倒挂。所以目前甲醇静态的看，绝对价格层面波动的空间很小，此种状态下交易的 意义很低，难度很大。 10合约的期权到期还有 15天，短期内我们无法看到煤炭价格大幅下 跌或者下游大面积改善的潜力，因此短期我们继续维持窄幅震荡观点，延续前几周的上下双 卖期权策略，中长线看自身有一定压力。 PVC:短期供应有所冲击 昨日 pvc 华东库存保持水平状态，内地厂库去化 6%，总库存下行，但主要原因为限电与疫 情对供应在短期内造成了较大冲击，新疆中泰米东厂区出现疫情，厂区停车，恢复待定，鲁 泰短停1天，供应冲击下昨日盘面震荡偏强， 9-1月差有所回落，价差绝对值仍然较高，主 要矛盾在于近端由于华东仓库内可交割量偏少，上游挺价惜售等因素导致 09价格偏强，而 整体供需格局比较不乐观，远月预期弱势，近期国务院对保交楼再度发声，整体建材系反弹， 连续三周周五减仓反弹，目前 PVC 供应已经有比较明显的缩量，空头对政策端的不断刺激 仍有一定忌惮，且01接近6000的价格是不少下游的投机目标位，华南大厂传闻在6000附 近有明显投机需求，周四价格低位华东现货成交也有明显放量，短期没有进一步利空冲击下 （至少在旺季预期证伪前），我们认为 01盘面价格暂时不会直接跌破 6000。短期交易机会 不明确，建议暂时观望。 聚酯：原油冲高回落，聚酯弱势跟随 需求：订单天数继续下滑，织机开工有所回升，聚酯开工小幅下滑，综合考量下，限电在后 续影响有限，关键问题仍在需求，订单无起色，今年来分布全年的促销活动也分散来即将到 来的网购旺季，整体而言，后期聚酯的投产落地已经开工的上升空间，仍需关注成品库存的 状况已经终端订单的表现。 PTA: PX近月偏紧，一方面在供给端3季度日韩检修导致整体供应缺失，需求方面，TA由于 整体开工较高，且后续检修余量较少，所以PX下半年依旧维持去库通道，近月依旧偏紧， 然而远月投产较多，伴随着日韩检修的回归，供应趋于宽松，当前PXN390美金，估值偏高。 TA重启提负，当前加工费较好，现货普遍在500以上，对于TA工厂外采PX制TA仍有不错 利润。近月走交割逻辑，现货偏强，中期供需宽松，下半年检修余量较少，且投产压力大， 需求难有爆发性恢复，维持逢高做空。降负短期计划外检修较多，年内检修余量较少， 500 以上做空加工费，成本下行，逢高空01。 MEG:不断下探的价格也代表着产业的悲观，国内开工的低点，且进口被压缩至50余万吨， 当前需求即将迎来旺季，而反应到现货港口高库存且累库，这就使得EG重新回到空配最底 层的产品。根本原因在于油制EG和煤制EG界限分离，煤制亏损扩大，而乙烯制由于乙烯的 快速下跌，利润反而修复，且由于乙烯裂解装置在四季度仍有很多投产计划，其配套的乙二 醇也无法缺乏，导致过剩的预期进一步强化，上周由于浙石化二线预期重启，且新线配合140 万的乙烯投产中，国内乙烯投产如火如荼，过剩加剧，产能加速出清。总之8月维持去库， 9 月供需平衡，库存仍高位，供给过剩格局难以改变。恒力（180）重启，浙石化（75）重启， 8月下油制产量回升预期下，弱需求下，EG短期建议观望，抄底未到时候。 苯乙烯：反弹松动，谨慎操作 长期维持偏空观点不变，但短期或有反弹力度，建议谨慎操作，或暂时观望。近期主要波动 风险点来自于原油端波动加剧，纯苯供应出现缩量担忧以及下游硬胶持续向好。 苯乙烯与纯苯基本面走弱在预期内，目前苯乙烯基本面略好于纯苯端，纯苯目前处从高估值 状态趋势性回落与石脑油价差也从高位回落，下方预计还有回落余地，但空间不大。纯苯当 前处于累库格局中，国内供应逐步起稳，进口预计环比提升，但纯苯下游目前无利好点，在 产业链中，纯苯是最强一环，但目前逐步走弱预计不变。近期由于纯苯装置或有变动，引发 国内供应缩量的担忧，价格有所上涨。 苯乙烯目前基本面走弱，处于累库格局中，自身矛盾不大，目前矛盾点在苯乙烯下游硬胶中， 下游三大S在苯乙烯价格回落后，利润与开工都得到了不错的修复，甚至部分新装置都开始 逐步投产，但是下游需求的持续程度还是存疑，虽然给出了利润，但是这部分的利润是由于 成本下跌出来的，自身的需求情况还是不容乐观，我们也可以看到三大S的价格甚至是在跌 的。也了解到终端的消费情况其实并不是特别好，往年金九银十的旺季可能在今年会出现旺 季不旺的现象。后续具体表现观察下游目前的持续情况。 月末交投尚可，盘面表现活跃，本周前建议谨慎操作。 尿素：暂无驱动，盘整为主 昨日尿素日内处于震荡波动状态，收盘价2282，目前暂无强驱动，后续继续震荡偏弱看待。 上周尿素短时间受到地区限电等因素影响，略有支撑，但支撑力度转瞬即逝，后现货与期货 市场双双走弱，预计后还将维持弱势状态。本周尿素企业有不部分装置意外停车，开工负荷 小幅下降，但预计短时间就能回归，供应环比增量预期延迟到下周。但需求仍未启动，负荷 肥开工有所回升，但企业库存持续累库，后续需求向上空间不大；三聚氰胺开工下跌，目前 41.48%，处于较低位置。农业需求目前仍处于淡季，前期上涨行情中有一波回补，后续回补 力度逐步减弱，整体需求还是偏弱看待。出口端利好暂无兑现，影响不大。后续来看，尿素 盘面或将震荡下行，维持逢高空配思路。 聚烯烃：成本端向上，限电结束需求存恢复预期 昨日，聚烯烃反弹， PP01 收于 7755， L01 收于 7645。短期内，限电结束后，需求存在修复 预期，短期观望，长期继续偏空对待。 前期，价格的支撑多来自于成本和供应。供应端的减量前期已有预期，但需求的疲软、进口 的增量、出口的走弱对冲了供应上的减量，库存大体上持平。同时9月的排产计划中， pppe 的开工率计划增量均较为明显。成本端的支撑，多通过供应端的减量兑现，但以当前的开工 水平以及前期的压力位置，成本对价格的影响削弱。对于向下的驱动，除了老生常谈的需求， 就是前期一直在讨论的进出口。首先，需求弱势已是主基调，短期降温后的限电结束，或造 成短期需求的好转。进出口方面，韩国、俄罗斯等地的存量库存已经有所消耗，未来的增量 多来自于中东和北美两地。中东的增量来自于欧洲需求走弱后向亚洲市场的转移，北美的增 量则更多来影响聚乙烯的库存供应压力。近期，在港口库存上来看，已经看见了累库的兑现， 9 月后到港量预计呈现上升趋势。策略上，短期存在基差、成本和需求上的修复，空单部分 止盈。 纸浆:上涨动力不足 本周进口针叶浆周均价7249元/吨，较上周上涨0.07%；进口阔叶浆周均价6671元/吨，较 上周下滑0.17%；进口本色浆周均价6840元/吨，较上周上涨0.10%；进口化机浆周均价5386 元/吨，较上周下滑 1.10%。 本周港口库存较上周有所改善，青岛港、常熟港、高栏港及保定地区纸浆合计库存量较上周 下降 1.9%，其中仅常熟港库存窄幅增加。 下游原纸市场价格僵持整理，不确定因素继续影响木浆进口量变化，叠加智利 MAPA 项目延 期投产消息对市场信心面的刺激，浆市博弈犹存。昨日夜盘主力合约小幅下挫，盘面价格回 到 6600 元/吨以下，预计盘面小幅震荡走势延续。 橡胶：轮胎成品库存天数再次环比提高 昨日夜盘橡胶整体震荡走低。泰国原料胶水价格持稳，杯胶价格下跌0. 35泰铢/公斤，市场 对泰国杯胶价格走弱担忧性浓厚。云南原料胶水价格制浓乳价格上涨50元/吨，制干胶价格 下跌50元/吨，二者价差 450元/吨（+100），原料向全乳胶厂分流。海南胶水制浓乳和制全 乳胶价格持稳，二者价差 1000 元/吨（0）。 深色需求方面：本周中国全钢胎样本企业开工率为59. 28%，环比+1.72%，同比-3. 26%。中国 半钢胎样本企业开工率为 66.46%，环比+2.16%，同比+6.40%。预测下周期轮胎样本企业开 工存下滑预期。制品厂：8月18日。温州一带发泡工厂开工负荷维持低位，平均开工大致 4-5 成。高温、限电持续对工厂作业造成影响。季节性淡季的背景下，订单不旺，工厂生产 难有改善；胶乳气球制品：气球工厂开工处于相对稳定状态，全国气球工厂整体开工率普遍 维持在 4-5 成左右，近期以采购国产胶为主，听闻义乌等区域公共卫生安全事件出现，一定 程度上影响气球成品销售情况。手套需求：医疗手套行业开工运行一般，一次性医用手套整 体开工相对平稳，暂未出现明显变化，部分大厂开工情况尚可；听闻华南家用手套开工较好， 基本上能维持在大致 6-7 成，部分家手大厂开工尚可，采购原材料情绪尚可；山东劳保手套 整体开工偏弱4成，成品内外销情况不及预期，成品累库压力较大；丁腈胶乳手套一般:劳 保及一次性丁腈胶乳市场表现安静，企业随行就市出货为主，市场主流供价暂稳，下游手套 企业开工维持低负荷运行状态，场内需求持续偏弱。进口方面，预计7月进口量环比+1.58 万吨/+3.64%，同比+2.52 万吨/+5.94%，预计 8 月份环比维持增加。库存方面： 本周期 （20220819-0825）山东轮胎样本企业成品库存环比增加，截至8月25日半钢胎样本企业平 均库存周转天数在43. 75天，环比上周+0. 34天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在45. 69 天，环比上周+0.56 天。 供给目前正常：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割， 国内云南方面全面开割，海南8月份预计能全面上量。需求一般：下游轮胎成品库存仍高， 长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但总体开工仍偏高；终端汽车的产销 不乐观， 7 月汽车经销商库存环比回升。制品需求仍较差。总体来说，近期处于产量逐步上 升时期，奠定了胶价难以大涨，此外，近期外围不利因素持续发酵，欧洲整体情况糟糕、美 股基本暂时见顶，预计会影响到国内。风险点：近期政策的积极出台，国内情绪好转，整体 情绪变好。 以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、李嘉豪（Z00180077）及助理 分析师胡紫阳（F3085573）、刘顺昌（Z0016872）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、 楼宇航（F03096349）、何天阳（F03100606）提供。 有色金属早评 铜：短期多头或将结束 沪铜主力期货合约在周四继续高位震荡，报收在6. 3万元每吨附近，现货端升水回落90元 每吨至 430 元每吨。从现货升水回落可以窥得短期多头上涨局势或将结束。宏观方面，中国 人民银行授权全国银行间同业拆借中心今天公布8月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期 LPR为3.65% （上月为3.7%），5年期以上LPR为4. 3% （上月为4.45%）。这意味着1年期LPR 较上个月下降5个基点，5年期以上LPR下降15个基点。基本面，国际铜业研究小组（ICSG） 在最新发布的月报中称，全球6月精炼铜市场供应短缺66,000吨， 5月短缺30,000吨。 ICSG报告称，今年上半年，全球精炼铜市场短缺72,000吨，之前一年同期为短缺130,000 吨。全球6月精炼铜产量为217万吨，消费量为223万吨。由于限电限产、检修、进口减少 等因素导致的供给偏紧暂时难以缓解，截止到9月初，铜价短期偏强的格局难以改变。不过 考虑到未来货币政策的收紧，中长期仍有回落的可能。因此策略上短多长空仍然不变。 铝：供给超预期收缩，关注今日全球央行年会 周四沪铝主力收于18910，较上一交易日下跌0. 94%。昨日据传，海德鲁旗下位于挪威的铝 厂因罢工问题解决或将复工，但整体国内外供给超预期偏紧的情况仍在延续。周五夜间建议 关注全球央行年会，届时美联储主席将发表讲话，或透露美联储加息态度。展望后市，由于 当前处于全球面临低库存背景，供给变动又快于需求的自我调节，因此短期向上的可能性较 大，但由于需求差且宏观偏弱等现实，价格波动也会较大，同时上方空间也将受到限制。其 次，欧洲能源问题严重，由于北溪 1 号又将停止输气一段时间， TTF 天然气价格已飙升至新 高，欧洲产能大规模减产的风险迅速走高。长期来看，美联储加息周期尚未结束，国内的政 策指引提振目前来看偏向于起“托底”作用，形成较大利好的可能性较低，因此维持长期重 心下移的预期。此外，我们认为9月比较关键，美联储的加息态度，以及国内的旺季预期是 否再度落空，都将在 9 月得到验证，而欧洲天然气库存能否在冬季到来前达到储气目标，也 将在 9 月得到确定性更强的预期。策略：单边等待回调买入机会，不建议追高，有色跨品种 套利可考虑将铝作为多配。 锌：供需平衡驱动向上 宏观聚焦全球央行会议 周四ZN2210收于25325元/吨，较上一日上涨0.56%；隔夜锌价收于25360元/吨，伦锌收 于3565美元/吨。供需层面， 6-7月检修减停产的部分产能在8月恢复，月恢复产能在3 万吨左右。虽然受到限电的影响，但预计8月产量环比上升；冶炼厂原料库存天数上升；总 体上供给较先前宽松。高温天气即将过去，接下来“金九银十”的季节性需求旺季，叠加发 改委落实资金投放、推进项目开工建设和形成实物工作量，未来一个月将验证需求转好的预 期是否可以兑现。当前国内锌锭库存低位去化，下游保持原料低库存，按需采购，若需求回 升，向上传导的速度会比较快，供需层面对未来一个月的锌价提供向上动力。宏观层面仍然 聚焦于美联储加息和欧洲能源危机，高度关注今晚将举行的全球央行会议上鲍威尔的发言态 度。若态度偏鸽，未来一个月锌价在宏微观层面都可以得到上涨的支撑力；若鲍威尔态度偏 鹰，锌预计会跟随有色板块短线下挫，但因实际加息决议公布需到九月中旬，期间市场对于 加息预期的博弈持续，锌价短线下挫后预计短期能够恢复震荡偏强走势。策略上建议等到央 行会议后短期逢低做多。 镍不锈钢：镍和不锈钢继续震荡 沪镍主力期货合约在周四上升2.85%，不锈钢上涨1.26%，两者均在震荡。宏观方面，中国 人民银行授权全国银行间同业拆借中心今天公布8月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期 LPR为3.65% （上月为3.7%），5年期以上LPR为4. 3% （上月为4.45%）。这意味着1年期LPR 较上个月下降5个基点，5年期以上LPR下降15个基点。基本面，据外媒报道，当地时间 8月 24日，挪威电化学行业工人罢工结束， 25日员工照常上班，此次罢工所波及到的企业 中，包括在当地的嘉能可公司旗下Nikkelverk镍冶炼厂。嘉能其在挪威的Nikkelverk工 厂年产能9万吨，主要产品为镍板， 2022上半年生产精炼镍4.24万吨，占全球精炼镍产量 的 10.87%。目前市场并不存在任何单边趋势性消息，多头的主要逻辑是精炼镍供给偏紧， 空头则认为镍元素放量在即。策略上建议持币观望。 贵金属：震荡微扬 静候晚间全球央行年会 周四贵金属市场总体震荡微扬，走势较为被动，为跟随美指及美债收益率波动。目前市场即 将进入交易维持三天的杰克逊霍尔全球央行年会事件。昨日10Y美债收益率有较明显回落, 部分受7年期美债标售利率下跌影响，而本月 300亿美元的美联储美债缩表上限已达到，预 计亦将抑制 10Y 美债收益率的进一步上行。美联储加息方面，美联储官员齐发声，强调有必 要继续加息，亚特兰大联储主席博斯蒂克和费城联储主席哈克均表示尚未决定 9 月是加息 50个基点还是75个基点，堪萨斯城联储主席乔治认为利率将升至4%以上 ，圣路易斯联储 主席布拉德则表示其今年的预期利率水平为3.75-4%。根据CME美联储观察数据显示，交易 员于预期美联储的9月加息75BP概率为61%，与前一交易日基本持平，但11月加息幅度预 期从25BP上升至50BP。基金持仓看，昨日SPDR黄金ETF持仓维持在震荡984.38吨；i Shares 白银ETF持仓则减少67.37吨至14708.85吨。今晚需重点关注美7月PCE物价、8月消费 者信心指数终值，以及晚间鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上讲话。操作上，晚间风险事 件前注意仓位控制或离场观望。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、 张冰怡（F03099601）提供。 |
