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黄金(GOLD)长期仍有上行空间

贵金属编辑 2019-7-4 11:05 319 0

摘要:  和大部分商品一样,黄金可以对抗通胀。但是短期通胀对于黄金的影响是多个方向的,这是因为通胀还通过利率的途径影响金价,而且短期内这个影响会占主导地位。如果按照抗通胀属性,通胀和黄金是正相关,尤其是在通胀处于比较高的时候相关性更明显,但当处于温和通胀的时候,通胀的上升会提升美联储加息的概率,打压金价,从

  和大部分商品一样,黄金(GOLD)可以对抗通货膨胀。但是短时间通货膨胀对于黄金(GOLD)的影响是多个方向的,这是因为通货膨胀还通过利息的途径影响黄金价格,而且短时间内这个影响会占主导地位。如果按照抗通货膨胀属性,通货膨胀和黄金(GOLD)是正相关,尤其是在通货膨胀处于比较高的时候相关性更明显,但当处于温和通货膨胀的时候,通货膨胀的上升会提升美国联邦储备加息的概率,打压黄金价格,从而形成反向关系。

  A美债的实际利息是美元与黄金(GOLD)之间的利差

  由于美债实际利息和黄金(GOLD)有很好的反向关系,传统上大家都认为这是因为黄金(GOLD)是0利息,而美元的利息便成黄金(GOLD)的持有成本,所以黄金(GOLD)和美债的实际利息相反。实际上,这种理论基本上不成立。如果要算黄金(GOLD)的持有成本,那美债的名义利息才更贴合其机会成本,因为投资黄金(GOLD)而不是债券所丢失的损失是美债的名义收益率,没有必要扣除通货膨胀影响。所以这种理论下黄金(GOLD)应该和美债的名义利息成反比,然而现实并非如此。

  按照持有成本理论,普通行情可以分解为成本和利润,如果商品的持有成本增高,在利润不变的情况下,其行情必然上行。这对于黄金(GOLD)也是应当成立的,所以如果黄金(GOLD)的持有成本越高的话,按照期货的理论,黄金(GOLD)的远期行情也必然升高,两者应当是正向关系。然而实际上黄金(GOLD)与实际利息是十分清楚的反向关系,这种持有成本理论与现实明显不符。

  黄金(GOLD)与美债实际利息的关系还是要回归到黄金(GOLD)的本质,就是此前提到的黄金价格的本质是黄金(GOLD)兑美元的汇率,那么这种汇率的大小应当是由黄金(GOLD)与美元的利差决定的,这就类似于美元兑欧元的汇率是由美元和欧元之间的利差决定一样。

  美元已经有10年国债期货利息作为其市场利息,如果能找到黄金(GOLD)的利息是多少的话,那么黄金价格的定价之锚就找到了。而上面提到的黄金(GOLD)是0利息实际上是不准确的,更准确来讲黄金(GOLD)的实际利息才是0,但名义利息并不是0。这是因为如果黄金(GOLD)是具有抗通货膨胀属性的,这个从黄金(GOLD)和原油期货长线保持的正向关系可以证明,所以黄金(GOLD)的名义利息等于通货膨胀水平加上实际利息。如果实际利息为0,那么黄金(GOLD)的名义利息就是通货膨胀水平。

  按照这种逻辑,我们可以发现,美元和黄金(GOLD)的利息都确定了。美元的名义利息等于通货膨胀加上美债实际利息,黄金(GOLD)的名义利息等于通货膨胀,所以美元、黄金(GOLD)和通货膨胀的利差就等于美债的实际利息。换句话述,美债实际利息越高,美元与黄金(GOLD)的利差越大,美元升值而黄金(GOLD)兑美元的汇率贬值;美债实际利息越低,美元与黄金(GOLD)的利差越小,美元贬值而黄金(GOLD)兑美元汇率升值。这才构成了黄金(GOLD)与美债实际利息反向关系的逻辑核心解释。

图为伦敦现货黄金价格与美债实际收益率对比

  图为伦敦现货金行情与美债实际收益率对比

  B全球新一轮降息周期也许已悄然来临

  年初以来,多个新兴经济体国家启动了降息,包括印度、埃及、马来西亚和菲律宾等,另外,继新西兰联储降息25个基点后,澳洲联储降息25个基点,体现了当下很多经济体面临的压力十分巨大。

  而在美国联邦储备尚未进入降息通道的时候,非美地区提前降息,这也暗示了全球也许已进入了降息周期,但是美国联邦储备是否降息很大程度上仍然取决于美国自身经济状况。

  以往都是在快速加息后,造成债务问题突然暴露,瞬间转成快速降息,并引发一轮经济衰退。而本轮利息周期明显吸取之前的教训,利息周期被拉长,加息节奏平和,目的是为了防止快速引发债务问题,同样接下来的降息周期也会拉长,长线而言奠定了黄金(GOLD)上行的基础。

  短时间而言,美国次级企业债利差更能反映当下美国债务的现状。2009年居民端的去杠杆之后也很难再次发生债务问题,下一场危机很可能会发生在不断缓慢积累的企业端负债,而企业次级债的利差便是衡量企业债信誉水平的很好指标。CCC级企业债利差越高,反映企业融资成本越高,信誉越低,危机越重。2008年达到40%,2015年为20%,而现在仍低于10%,反映了当下美国实体经济的衰退尚未开始。

  C黄金(GOLD)短时间涨势难以继续

  和2016年相比更是结构性的变化。2016年,金银出现了一波触底反弹,背景是美国经济从2009年以来维持在超低利息下状态,直到2016年美国联邦储备的第一次加息开始,至此拉开了加息的序幕,美股出现恐慌剧烈下探,黄金(GOLD)避险升温。而对比现在,正好相反,是这一轮加息周期的结尾,随之进入降息周期,实际利息的下调刺激黄金(GOLD)的上行。两个时间点正好是美国加息周期的起点与终点,不同的是这一轮的上行也许许是降息周期中结构性的变化。

  美债十年国债利息为2%,正处于即将跌破2%的关键位置,已经大幅低于当前美国联邦储备联邦基金目标利息的2.25%—2.5%的下限,如果持续下探的话,甚至可能跌破降息后2%—2.25%的下限。对于美债利息的下调,名义利息为实际利息和通货膨胀之和,此前利息的下调基本上都是由于美国今年的通货膨胀疲软导致的,而在最近的市场上实际利息经历了大幅下探,目前在0.3%附近波动,投资者越来越押注美国经济的实际增长面临测试。

  美国的ISM制造业指数延续下探开始了市场的恐慌。与之相对应的是通货膨胀的下行、消费的低迷,这些都是美国经济走软的迹象。如果美国与其他国家的贸易战愈演愈烈,最终将会波及其自身的实体经济,加速经济下降,这一预测期望目前还没有被黄金价格充分反映。加上美国联邦储备降息的预测期望急转直上,长线来讲降息周期会继续,这奠定了黄金(GOLD)长线上行的基础。但这一轮加息周期被明显拉长,降息周期也会如此,这一轮上行反映了更多未来降息的预测期望,当下暴涨恐怕不会继续太久。

图为COMEX库存

  图为COMEX库存

(责任编辑:刘思雨 )
作者: 贵金属编辑 用户组: 新手上路

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