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结构好转促进估值修复 铁矿上行时机到来

贵金属编辑 2018-9-14 12:00 806 0

摘要:  原标题:结构好转促进估值修复 铁矿上行时机到来 ——黑色金属策略系列(之十二) 报告摘要 供应结构扭转,库存结构持续好转:7月开始,澳洲发货量快速下行,并且在8-9月均维持较去年同期略低的水平。而巴西发货量则连续创出近年来新高,两者的供应结构扭转。在供应结构扭转后,国内港口库存的结构也开始逐步好

  原标题:结构好转促进估值修复 铁矿上涨时机到来 ——黑色金属建议系列(之十二)

  报告摘要
  供应结构扭转,库存结构继续好转:7月开始,澳洲发货量快速下行,并且在8-9月均维持较去年同期略低的水平。而巴西发货量则连续创出近年来新高,两者的供应结构扭转。
  在供应结构扭转后,中国港口库存的结构也开始逐步好转。北方六港中,主流中品粉矿(金步巴粉、麦克粉、PB粉等盘面标的品种)库存占比从7月初29.9%,下滑到25.2%,特别是PB粉库存降幅最为明显,从1318万吨,下滑到903万吨,金步巴粉、麦克粉等品种库存,也有不同程度下滑。
  短时间需求缓慢回升,远期悲观预测期望也许修正:限产效果在边际走弱,复产高炉逐步增多,高炉开工率近期在缓慢回升,8月至今,已经提升了1个百分点。
  从港口铁矿成交量,也可以看出需求的回暖。港口现货日均成交量7月为84.51万吨,8月上升为91.7万吨,9月已经在100万吨以上。
  随着近期各项限产政策的微调,对铁矿远期需求的悲观预测期望,也需要修正。
  澳洲中品估值修复,带动盘面行情上涨:我们跟踪了主要的矿种配矿成本变动情况,8月以后,澳洲中品粉矿的性价比开始凸显,使得钢厂偏好再次切换。目前PB粉、金步巴粉等仍维持较高的性价比,料将这种偏好切换仍将持续,带动澳洲中品粉矿估值持续修复。

  美金市场上,PB粉溢价不到2周时间,就修复了1个美金。我们认为,这是澳洲中品铁矿估值正在修复的体现,澳洲中品粉矿作为盘面标的主要品种,其估值修复,也将促进盘面行情的上涨。

  总结:铁矿自身供需结构在好转,估值在继续修复当中。根据我们9月12日的报告《环保政策也许变,钢价一阶拐点出现:黑色金属建议系列(之十一)》,钢价近期以高位区间震荡为主,大幅下探拖累铁矿的可能性不大,在此背景下,铁矿因自身基本分析面的好转,仍有持续向上修复的动力。

  风险提醒:环保限产重新超预测期望,钢材期货行情大幅下探

  报告正文

  今年以来,由于上半年澳洲矿山发货偏高,而国产矿继续减产,巴西矿1季度发货太低,导致钢厂偏好低铝品种,高铝的澳洲铁矿受到市场冷落,库存继续攀升,行情压力较大,由于盘面标的以澳洲铁矿为主,这也导致了盘面行情的低波动性。需求端则继续受到环保限产的预测期望压制。

  如我们9月12日的报告——环保政策也许变,钢价一阶拐点出现:黑色金属建议系列(之十一)所说,近期限产政策有所转向,铁矿远期需求可能没有预测期望的悲观。从供需结构上看,澳洲发货继续偏低,库存不断消化,盘面标的主要品种的性价比较高,钢厂偏好切换后,估值在修复当中,带动盘面行情上涨。
  一、供应结构扭转,库存结构继续好转

  1、澳洲巴西供应继续分化

  在6月的发货高峰后,7月开始,澳洲发货量出现断崖式下探,并且在8-9月均维持较去年同期略低的水平。而巴西发货量则连续创出近年来新高,两者的供应结构扭转。

供应扭转来自于澳洲巴西矿山今年产量目标和发货节奏的分化。以往澳洲和巴西矿山都是一季度发货季节性低位,随后在二季度发货攀升,在三、四季度维持高位。

  供应扭转来自于澳洲巴西矿山今年产量目标和发货节奏的分化。以往澳洲和巴西矿山都是一季度发货季节性低位,随后在二季度发货攀升,在三、四季度维持高位。

  但今年来看,澳洲矿山有意平抑发货的季节性特点,上下半年的发货量基本持平。而巴西由于一季度暴雨导致产量太低,落后年度目标较多,因此后续追赶产量目标的压力很大,下半年供应边际增量约3000万吨,一直到四季度末,料将发货量都将维持高位。

结构好转促进估值修复 铁矿上行时机到来

  2、库存结构随之好转

  在供应结构扭转后,中国港口库存的结构也开始逐步好转。即使在7月下旬至今唐山开始限产的背景下,中国港口总量库存从1.54亿吨,下滑到1.47亿吨。在总量库存下滑的背后,更应注意的是库存结构的好转。同一时期内,澳洲矿库存从9897万吨,下滑到了9057万吨,而巴西矿库存从2472万吨,增加到2573万吨。

  从北方主要六港的库存经济数据,也能看出库存结构的明显好转。分品位库存占比中,主流中品粉矿(金步巴粉、麦克粉、PB粉等盘面标的品种)库存占比从7月初的29.9%,已经下滑到了25.2%,特别是PB粉库存降幅最为明显,从7月初的1318万吨,下滑到903万吨,金步巴粉、麦克粉等品种库存,也有不同程度下滑。

二、短期需求缓慢回升,远期悲观预期或修正结构好转促进估值修复 铁矿上行时机到来二、短时间需求缓慢回升,远期悲观预测期望也许修正

  1、高炉开工缓慢回升,港口铁矿成交明显活跃

  7月下旬受唐山限产的冲击,高炉开工率大幅下行。尽管9月唐山难以大规模复产,但整体限产效果也在边际走弱,复产高炉逐步增多,高炉开工率近期在缓慢回升,8月至今,已经提升了1个百分点,铁矿需求在缓慢回升当中。需求结构方面,前期受环保影响,烧结矿入炉配比有所下滑,近期也有所回升。

  从港口铁矿成交量,也可以看出需求的回暖。7月港口现货日均成交量为84.51万吨,8月上升为91.7万吨,9月第一周,日均成交量达到119.23万吨,本周前三天成交量108.4万吨,可以看出,7月至今,港口现货成交活跃度在不断提升。

  2、限产政策转向,远期悲观预测期望也许修正

  近期2+26城市空气改善的目标,从征求意见稿的5%下滑到了3%,同时今年采暖季对于钢铁行业的限产可能将取消具体比例,由地方执政党根据实际情况制定限产比例,相比去年“一刀切”式的按比例限产,其实际影响会更小。虽然环保限产不会大幅放松,但政策的一阶拐点已经出现。

  今年以来,从采暖季尘埃落定后的延长限产到徐州的停产,再到唐山的提前限产,环保限产一直是以超预测期望的形式出现,这种“超预测期望”不断压制铁矿远期需求预测期望,这种推动力随着《三年行动计划》出炉后对京津冀及周边、汾渭平原、长三角的全面限产预测期望以及唐山的提前限产而达到高潮。但是,随着近期各项政策的微调,政策的超预测期望将落空,则对铁矿远期需求的悲观预测期望,也需要修正。
  三、澳洲中品估值修复,带动盘面行情上涨

  根据我们此前的专题报告,《高炉配矿测算:从需求角度预测矿种差价》中,配矿成本的测算模型,我们跟踪了主要的矿种配矿成本变动情况。在7月之前,卡粉、BRBF等为代表的巴西矿,相比PB粉、金步巴粉等澳洲矿,成本优势较为明显。

  但8月以后,随着差价的拉大,澳洲中品粉矿的性价比开始凸显,并维持至今,使得钢厂偏好再次切换,这也和PB粉库存近期快速去化相互印证。目前PB粉、金步巴粉等仍维持较高的性价比,料将这种偏好切换仍将持续,带动澳洲中品粉矿估值持续修复。

从美金市场溢价上,可以看出这种修复正在进行当中。PB粉溢价,从8月底的指数-0.9美金,已经修复到指数+0或+0.1美金。即不到2周时间,溢价就修复了1个美金。我们认为,这是澳洲中品铁矿估值正在修复的体现,澳洲中品作为盘面标的主要品种,其估值修复,也将促进盘面价格的上行。

  从美金市场溢价上,可以看出这种修复正在进行当中。PB粉溢价,从8月底的指数-0.9美金,已经修复到指数+0也许+0.1美金。即不到2周时间,溢价就修复了1个美金。我们认为,这是澳洲中品铁矿估值正在修复的体现,澳洲中品作为盘面标的主要品种,其估值修复,也将促进盘面行情的上涨。

四、总结四、总结

  总体来看,铁矿近期基本分析面表现强劲。供应端澳洲巴西发货结构扭转后,带动中国港口库存结构优化,而配矿成本的变动,也使得澳洲中品矿的性价比凸显。供需两方面作用下,澳洲中品粉矿的库存快速下行,美金市场的溢价也快速修复。

  根据我们9月12日的报告《环保政策也许变,钢价一阶拐点出现:黑色金属建议系列(之十一)》,钢价近期以高位区间震荡为主,大幅下探拖累铁矿的可能性不大,在此背景下,铁矿因自身基本分析面的好转,仍有持续向上修复的动力。

  风险提醒:环保限产重新超预测期望,钢材期货行情大幅下探

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
作者: 贵金属编辑 用户组: 新手上路

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